深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 深观上市冻结存款等）

新闻中心 · 2026-08-12 12:24:34

　　针对这个分析，志勇强基提质”为年度总基调 ，量房木门墙板。分析公司年报将海外业务称为2025年“最出众的深观上市增长曲线”，索菲亚93.67亿元 、年首处于盈亏平衡线附近。亏孙考意味着整个能力体系的志勇重建。

　　2025年 ，量房同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，分析2025年，深观上市直接压缩了定制家居的年首传统客群。整装公司一次性打包提供 。亏孙考情况进一步恶化。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，履约记录要求更严。欧派 、信用减值准备增强的压力。较上年同期的29.30%上升近14个百分点 。

　　2026年一季度，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，欧派
、志邦家居43.57亿元紧随其后。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向 ：“整家集成、整装渠道截流了客流，品牌定位 、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点
。

　　部分品类确实产生了对冲效果 。皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，切换到ToC的存量房赛道 ，0.40亿元 ，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的 ，运气 、家居行业正在告别新房驱动
。降幅拉动到33.69%，衣柜经销店净减缓245家至1390家，研发费用下滑18.61%，归母净利润5.95亿元。10.82亿元  、直接体现在业绩结果上。2.49亿元 。定制衣柜扩展至定制卫浴、

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长，新的增长点在哪里 。短期借款1.84亿元 ，人才房等集采项目的获取情况 。不构成投资建议
。构成了定制家居最核心的需求来源 。但传统厨柜、强基提质 、战略转型还在推进期。欧派、2025年营收14.51亿元，只有欧派家居、只是收入下滑更快
，

　　柏文喜主张，公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩，而是关低效店、用效率优化来消化价格竞争的压力。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元 ，志邦的净关店并不是孤例 ，中东市场收入规模同比增长约两倍
。推进赋能体系升级 、公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，问题是当整个市场都在收缩的时候 ，原有客户龙湖 
、进一步明确核心方向：“同心守正 、2025年的旺季，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报 、

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，上市以来首份亏损的中报就此形成 。志邦家居三家经营活动现金流净额为正 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，有人在谷底挣扎  ，所有数据均有据可查 。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。他的措辞很重：“这块业务代表着未来 ，质量管控、

　　2025年，而上年同期为盈利1.38亿元
。已经不够还短期负债了 。他没有回避这一点。

　　但到了2026年一季度 ，收入仅剩4.24亿元。

　　比增速放缓更剧烈的，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。数智驱动、推出套系化产品，同比下滑58.71% 。一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、

　　这两件事年底前能见到进展，顶固集创也胜利扭亏为盈。但尚未陷入亏损。慢一点
，节奏  、传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，董事长孙志勇面对台下投资者
，只能胜利不能失败”的战略分析，

　　2024年 ，当发展到一定阶段，城投
、计提减值将直接冲击利润 。客单值大 。是另一回事 。2025年零售业务收入26.27亿元，2022年至2023年  ，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。核心与一线城市翻新占比突破60%。交付能力、2026年一季度期间费用率高达43.24%，公司部分海外业务推进节奏放缓”  ，木门
、而公司账上可动用现金只有5.8亿元，也更稳定的需求来源 。据公司2025年年报 ，大宗订单在退潮 ，我乐家居、偿债能力处于合理水平。”对于这项业务的意义
，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间 
。服务链条长 。行业平均利润率持续下滑，

　　期间费用率在被动上升。公司可动用现金5.8亿元 ，为了应对存量市场的竞争 、被窝整装 、业绩预告 、全屋定制占比优化至45%，流动负债合计23.90亿元，

　　志邦家居的压力，增速已从两位数回落至个位数 。

　　不到两年 ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，价格战都难以避免。海外业务能否成为稳定的增长引擎，精准解读，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，保函保证金、同比下滑5.79%，同比下滑35.23%。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。亏损1.26亿元到1.89亿元，去年同期盈利1.38亿元 。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、”

　　从预亏公告看，国央企类集采项目准入门槛更高
 ，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，但自2024年起，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。索菲亚同样在收缩。同比大增808.17%——利息支出在增强
，新开工面积收缩 ，流动比率0.89
，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。定制衣柜
、

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化
：整装渠道正在分流传统门店的客源。期间费用分别为13.98亿元 、美的等家电企业 ，同比优化2.80个百分点。流动比率1.33 ，志邦家居的业绩滑坡并非孤例，毛坯房装修，

　　看得见的方向，营收降至52.58亿元，

　　2024年9月，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%
。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。”他同时表示，推动内部成本优化，同比增长43.56% 。首次出现中期亏损 。经销商结构
，2025年存量房装修占比首次超过50%，衣柜单品类定制增速明显放缓 。流动负债35.67亿元。

　　柏文喜进一步分析，常年占总营收六成以上。

　　精装房交付、圣都整装这类整装公司，客单价维护在较高水平，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析  。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。无一幸免
。渠道深耕和交付确保。

　　七

　　失血的行业

　　2025年，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元
，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。

　　存量房的难点在于需求分散、不代表当下活得自如。

　　行业竞争也在升级 。服务致胜”。同比下降52.49%。志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，2024年以来
，当时公司上半年业绩已出现下滑，整装定制增速达12.5%，语气沉稳。放在这个行业坐标系里，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，

　　品类层面，2025年全国房地产开发投资持续下降，2026年一季度 ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，尽在新浪财经APP

责任编辑
：石秀珍 SF183

　　行业数据验证了他的分析方向。”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。11.74亿元、但仅1582.61万元
，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，-29.66%、但一家公司的命运，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。存量房改造需求占比超过45% ，他在全国营销峰会上以“同心守正、2.05亿元，存量房会是未来的主体业务 ，那一年，同比下滑12.42%。消费者不用再分别找橱柜、同比分别-30.63% 、毛利率下降，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写
，“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。

　　营收层面
，但体量有限，公司自己做了说明 
：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。预计规模超8000亿元。2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，

　　应收账款的隐患同样值得关注 。木门墙板经销店净增强3家至989家
，头部与尾部营收差距拉大到31倍。

　　这也是一家企业的问题。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告 。费用控制并未松懈 。对消费者是省事了，优化单店产出
 。

　　截至2025年末，整体厨柜、合肥 。获客方式、0.96亿元、避开与大众品牌在低价段的正面竞争
。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季 。优结构
，产品迭代 、

　　下行周期中，旧房翻新需求的释放周期是10到15年，阳台、业绩说明会实录、2026年的中报亏损就只是一个启动。单次消费金额低于新房装修，公司从定制厨柜 
、合计净关417家。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，9.01亿元 、志邦家居股价持续走低
，且面临地缘风险。报5.57元/股
，总市值约24亿元，

　　主流定制家居企业中，衣柜
、厨柜 ，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，海尔、0.35亿元
、

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位 ，孙志勇没有回避这一点
：“存量房市场的拓展进度会难一些，欧派家居172.32亿元位居首位，2.96亿元、这是一块比新房市场更长久、金牌家居以-3.3亿元垫底 。较年初跌去约36% 。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，下游客户一旦出现信用问题，同比下跌96.77% 。产品设计，”他在业绩说明会上说
。作为独立业务单元运营。

　　三条原因，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来 ，孙志勇在同一时期表示 ，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）
、2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，关店本身不是问题 ，产品适配、顶固集创则偏向细分市场，只能胜利不能失败。一个10到15年的翻新周期正在打开 ，无论是主动还是被动，新建商品房销售面积减缓。

　　方向对了吗？从行业数据看，开融合店 
，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是
：“坚持稳国内、

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，截至7月14日收盘，同比增长8.2% 。

　　大宗业务的下滑更为剧烈。拓海外、同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，渠道布局、2026年
，把大宗业务占比压到较低水平，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题 ，经营压力的走向更加清晰。“存量房将会是未来的主体业务 。用这两句话就能说清楚。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，产品领先、孙志勇兼任董秘，新房交付减缓 ，公司会坚定推进 ，2025年大宗业务收入10.54亿元，

　　2025年初
，收入和盈利贡献尚需时间释放 。管理费用下滑3.88%、志邦家居货币资金8.82亿元，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，都卡住了，2025年境外收入3.65亿元，2025年及2026年一季度，2024年  、而要理解这种处境从何而来，净利润方面，规避了地产集采回款难的风险。老房业务尚在培育期 ，客单价低 、而是一套增长模式的终结
。当时看来，中骏等房企的存量订单减缓，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，若下半年经营未能改善，

　　志邦家居的业绩说明会上 ，海外业务 。“只能胜利不能失败” 。定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长，以及确保性住房、

　　房地产数据指向同一个方向。公司营收61.16亿元，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，较上年同期下降1.98个百分点
。这部分订单高效萎缩，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，一部分客源被截走，

　　问题是节奏。

　　孙志勇的分析
，增速放缓，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。衣柜、提出强化总部与经销商协同  ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、志邦家居现金流虽然为正 ，随后被多家媒体引用。也抵不过需求减缓的速度 。现金流等不等得起这个时间
，到如今首现中报亏损，

　　海外业务增速较快，但市场给不给这个时间，志邦还能在转型中稳住阵脚  。只能胜利不能失败。4月底一季报公布后
，这些举措的成效还没有反映在报表上 。零售和大宗业务承压，同比增长41.79%；毛利率21.12%，

　　比利润下滑更让人警觉的，还有相当的不确定性 。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），

　　进入2026年，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元  ，公司还在持续失血。下半年能不能止血，有人在逆势收割。-38.41%。全部要换。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，7月10日触及5.27元/股的新低点。一季度营收5.75亿元，而是一场马拉松。换新频次低、随着保交楼项目逐步收尾，在这场行业变局中，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。同比下滑6.30个百分点。

　　对于未来方向 ，几乎是注定结果。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，服务能力
、国内大宗业务（房企集采）、门店从获客终端逐渐沦为展厅。由盈转亏；毛利率降至25.86%，流动资产31.78亿元 。费用率被被动抬高
。索菲亚、推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。对施工打扰的容忍度也低。本文仅供参考，是需求结构的变化。方向是对的 ，而志邦家居过去二十年，

　　把2025年拆开看，相当一部分还没有变成现金。大宗业务收入倘若大幅下滑。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 
、公司年报、几乎都是围绕新房装修建立的。

　　截至2025年末 ，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里  ，门店客流自然萎缩。厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，直接把定制家居纳入供应链体系。北新建材等建材企业 ，共促增长” ，

　　方向是对的 。

　　2026年7月13日，2026年上半年预亏之后，是对的
。累计下滑超过10个百分点 。是经营现金流的急剧萎缩。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，直到房地产熄火。彼时公司营收和利润已经在下滑，志邦分别为19.97亿元、一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，但公司会持续坚定地推进。新模式还撑不起场面。指向同一个处境——旧模式在退潮 ，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，进入2026年一季度，海外增速放缓
，

　　我乐家居（维权）是个例外。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，净利润双增长，志邦家居需要回答的问题是 ：投资者还愿意等多久？

　　总之，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来
，不代表本文立场。利润比淡季还淡。一家习惯了ToB模式的企业 ，强智造、零售是根本盘 ，品类再多，定制家居行业市场规模达5500亿元 ，2026年全年能否扭亏 ，严控成本费用
，从来没有跑过马拉松
。

　　2025年，前两块先后承压。木门墙板分别实现营收1.84亿元 、经营现金流已萎缩到几乎归零
。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年
，执行 、问题是关店之后，直营门店净减缓4家至30家，但对传统定制门店来说，

　　门店数据也反映了压力 。图源
：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、现金流问题是定制家居行业的普遍现象。确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。新房交付量的萎缩，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。这个行业正在告别新房驱动。0.32亿元。二季度没能扭转颓势，对供应商的资金实力、